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      創新醫療器械龍頭,藥品業務受益于一致性評價

      樂普醫療(300003)

      公司的核心邏輯:1、公司已打造成一個心血管全病程管理的平臺型企業,不考慮可降解支架獲批帶來的收益,現有業務有望保持公司未來三年業績持續30%以上增長;2、公司儲備品種可降解支架、起搏器、心電圖AI 分析等國內領先,奠定公司創新醫療器械龍頭地位,2018 年有望進入收獲,帶來中長期成長性;3、差異化的銷售策略有望促使公司受益于一致性評價帶來的行業洗牌機遇,公司藥品業務有望實現跨越式發展。

      國內心臟支架龍頭企業,可降解支架有望2018 年下半年獲批。支架是公司器械業務增長核心驅動力,公司現有三款金屬支架Partner、Nano 和Gureater,從目前招標情況來看,集中招標采購對三款支架出廠價影響較小,且高毛利品種nano 支架銷售占比持續提高有望穩定毛利率水平,我們認為集中招標采購和取消高值耗材加成等政策實施后,一方面有利于國產產品加速進口替代,另一方面公司較豐富的支架品種梯隊及強品牌影響力有望向經銷商轉移降價壓力。與此同時,公司可降解支架已經進入加速審評通道,我們預計2018 年下半年有望獲批上市,帶來較高的業績彈性。

      差異化銷售策略打開藥品業務增長空間,中短期受益于仿制藥一致性評價逐步落地。公司于2013 年收購新帥克進入藥品市場,目前主要產品為氯吡格雷和阿托伐他汀,隨著仿制藥一致性評價政策逐步落地,氯吡格雷、阿托伐他汀有望在2018 年內通過審評,纈沙坦、氨氯地平等10+個品種有望在2018 年內完成BE 實驗,未來有望憑借廣鋪OTC渠道和院內低價招標策略,抓住行業洗牌的機遇,進一步提高藥品市場占有率,我們預計未來三年公司藥品業務有望持續保持35%以上快速增長。

      創新性布局向藥品延伸,進入糖尿病、腫瘤等領域。公司的創新基因在器械端已經逐漸被驗證,并逐漸延伸向創新藥領域,繼2016 年參股君實生物,就心血管重磅藥物PCSK9 展開深度戰略合作后,公司于2018 年1 月以5.4 億元收購遼寧博鰲生物75%股權,獲得甘精胰島素、門冬胰島素、重組人胰島素等一系列在研糖尿病藥物資產;以2 億元參與設立樂普生物,獲得翰中生物所開發的PD-1 藥物產權(目前處于臨床I 期)以及皓陽生物PD-L1 的全部產權,帶來較高的中長期成長性。

      盈利預測與估值:不考慮可降解支架帶來的收益,我們預計2018-20 年公司收入58.18、73.95、93.19 億元,同比增長28.22%、27.09%、26.02%,歸母凈利潤12.68、16.85、22.10 億元,同比增長40.99%、32.97%、31.14%,對應EPS 為0.71、0.95、1.24。目前公司股價對應2018 年47 倍PE,考慮到公司可降解支架有望于2018 年獲批,同時藥品業務受益于一致性評價的進程,2018 年有望成為公司的收獲之年,帶來公司中長期高成長性,可以給予估值溢價,我們給予公司2018 年50-55 倍PE,公司的合理價格區間為35-40 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

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